Зачем анализировать внутреннюю норму доходности в инвестиционных проектах: полезный гайд по IRR

26 Июнь 2024

Время чтения: 25 минут

Как рассчитать IRR правильно — объясняем на примерах.

Внутренняя норма доходности (она же — внутренняя норма рентабельности или внутренняя ставка доходности, от англ. internal rate of return или сокр. IRR) — определяет, какую доходность будет иметь инвестиционный проект на протяжении всего своего жизненного цикла.

Что показывает внутренняя норма доходности IRR

Максимальную процентную ставку, при которой инвестор может привлекать заемные средства для финансирования проекта, не неся убытков. Говоря об IRR, нельзя не отметить два ключевые сигнала — МПС и СД:

Максимальная процентная ставка — максимальный процент, под который инвестор может занять деньги и всё ещё получать прибыль после учёта всех затрат и инфляции.
Ставка доходности — процент прибыли, которую инвестор получает от своих инвестиций.

Разница между максимальной процентной ставкой и ставкой доходности заключается в том, что максимальная процентная ставка учитывает вообще все возможные затраты, связанные с инвестициями, а ставка доходности же — показывает только часть прибыли, которую инвестор получает от своих инвестиций.

Зачем нужен показатель внутренней нормы доходности IRR

Это важный инструмент, который позволяет проанализировать эффективность инвестиционного проекта:

Оценить максимальную ставку дисконтирования, при которой инвестиционный проект остается безубыточным (ставка дисконтирования = безрисковая доходность + ставки за риски проекта).

Ставки дисконтирования — это процентные показатели, которые определяют, насколько рискованным является инвестиционный проект.

Безрисковая доходность — это процентная ставка, которая показывает максимально возможный риск денежных вливаний в проект и минимально допустимый уровень доходности. То есть, ситуацию, при которой чистая прибыль от проекта будет равна нулю, но и потерь не будет.

Так можно оперативно оценить прибыльность проекта, принять решение о его реализации, а именно:

Сравнить разные инвестиционные проекты и выбрать наиболее эффективный. Например, клиент хочет сравнить два проекта с разными сроками окупаемости. Взглянув на IRR, можно сказать, какой проект имеет более высокую внутреннюю норму доходности (что указывает на его большую эффективность).
Определить оптимальную структуру финансирования своих проектов. Сравнивая различные источники финансирования (например, собственные средства, кредиты, лизинг) с их соответствующими ставками дисконтирования, можно выбрать наиболее выгодный вариант.

Куприянов Андрей, владелец компании, производство детской одежды:

«Мы производим много разной детской одежды. И сложнее всего с варежками Недавно хотели закупить вязальные машины более высокого класса, но не было уверенности в прибыльности проекта. Финансовый директор предложил рассчитать IRR, чтобы определить, какой из двух проектов эффективнее — текущий или более рисковый. В результате IRR первого проекта составил 13,4% (по нему мы работаем сейчас), а второго — всего 10%. Таким образом, первый проект оказался более эффективным, и мы решили повременить с закупкой продвинутых вязальных машин».

Из чего складывается показатель IRR

Показатель складывается из совокупности всех денежных потоков, генерируемых инвестиционным проектом в течение его жизненного цикла. Сюда относят: первоначальные инвестиции, промежуточные денежные притоки (и оттоки), а также ликвидационную стоимость проекта.

Поясним, что означают эти термины:

Ликвидационная стоимость проекта — это сумма, которую инвесторы получат после завершения проекта (а также продажи всех активов, связанных с каждый кокретным проектом). Ликвидационная стоимость проекта всегда учитывается при расчете IRR, ведь она напрямую влияет на оценку привлекательности проекта для инвесторов.
Промежуточные денежные притоки и оттоки — это суммы, которые поступают и уходят из проекта в разные периоды времени (прибыль от продаж, траты на зарплаты, аренду и т.п.). Они учитываются при расчете IRR.

Как рассчитать IRR: формулы для расчета внутренней нормы доходности

Проводить оценку можно разными способами.

1. С калькулятором

Для подсчета IRR можно использовать онлайн-калькуляторы, которые предоставляют функционал по расчету различных финансовых показателей. Например, этот.

Сначала выбираем количество денежных потоков (от 1 до 15). Мы выбрали два:

Подсчет IRR с калькулятором

Временной горизонт — это графу указывать не нужно, цифры по порядку подтянутся сами.

Первоначальные затраты (IC) указываем в рублях. Например, если начальные инвестиции составляют 1 миллион рублей, то пишем 1000000.

Подсчет IRR с калькулятором

Теперь пропишем денежные доходы за каждый год проекта. Допустим, доход в первый год составляет 200 тысяч рублей, а во второй — 300 тысяч рублей. Вводим 200000 и 300000 соответственно (пробел добавиться между цифрами автоматически):

Подсчет IRR с калькулятором

Следующий шаг — денежные расходы за каждый год проекта. Представим, что в вашем проекте расходы в первый год составляют 150 тысяч рублей, а во второй — 250 тысяч рублей. Указываем:

Подсчет IRR с калькулятором

Мы всё указали и видим, что все нужные значения подтянулись автоматически — так мы узнали наш IRR:

Подсчет IRR с калькулятором

2. Через формулу

Можно использовать и другие инструменты. Формула выглядит так:

IRR = r, при котором NPV = 0

где:

NPV — чистая приведенная стоимость денежных потоков проекта
r — ставка дисконтирования, равная IRR

Эта формула подразумевает, что для нахождения IRR необходимо найти значение ставки дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю. Это можно сделать либо вручную, перебирая различные значения ставки дисконтирования, либо с помощью специальных финансовых функций в электронных таблицах, например, через функцию ВСД в Excel.

Пример формулы IRR для инвестиционного проекта

Сложная формула расчета IRR для инвестиционного проекта выглядит следующим образом:

IRR = r, при котором ∑ CF_t/(1+r)^t = 0

где:

CF_t — денежный поток в период t
t — периоды (годы) реализации проекта
r —? искомая ставка дисконтирования, равная IRR

Попробуем разобраться что все это значит на примере: клиент хочет оценить эффективность инвестиционного проекта, который предполагает вложение 100 млн рублей в течение трех лет с получением ежегодных доходов в размере 20 млн рублей. Ставка дисконтирования при этом составляет 10%.

Используя формулу IRR, мы находим внутреннюю норму доходности проекта:

IRR = ставка дисконтирования, при которой NPV = 0

NPV = доходы - инвестиции
NPV = 20 млн рублей - 100 млн рублей = - 80 млн рублей.

То есть чтобы получить чистую прибыль в размере 20 миллионов рублей, необходимо вложить 100 миллионов рублей и ждать около 5 лет.

Отрицательное значение NPV (- 80 миллионов рублей из нашего примера выше) указывает на то, что проект нерентабелен, так как текущая стоимость будущих денежных потоков ниже первоначальных инвестиций. В данном случае проект убыточен, поскольку -80 млн рублей — это сумма, которую инвестор потеряет, если вложит 100 млн рублей в этот проект.

Так как NPV получился с отрицательным значением, нам нужно найти ставку дисконтирования, при которой оно станет равным нулю. Подключаем для этого Excel.

Как использовать для расчета ставки Excel

Используем функцию ВСД (внутренняя ставка доходности) в Excel:

ВСД(C3:C5;A3:A5) = 10,9%

Ячейка C3 содержит числовое значение, которое используется функцией ВСД для расчёта внутренней ставки доходности.
Ячейка C5 — тут у нас тоже числовое значение, связанное с денежными потоками.
Ячейка A3 содержит ссылку на ячейку с данными, которые используются для определения внутренней ставки доходности.
Ячейка A5 — тоже данные по денежным потокам.

Это означает, что максимальная ставка дисконтирования, при которой проект остается безубыточным, должна быть 10,9%.

Отойдем от примера выше и посмотрим на формулу, которая нам нужна для подсчета IRR. Функция ВСД (есть и в Excel, и в Google Sheets) возвращает внутреннюю норму доходности для ряда потоков денежных средств

=ВСД(значения;предположение)

"значения" — это последовательность денежных потоков.

"предположение" — начальное приближение для нахождения IRR.

Пример:

Допустим, у вас есть следующие данные о денежных потоках:

(-1 -100000)
Первый год. Денежный поток (CF*) — 20000.
Второй год. CF — 30000.
Третий год. CF — 40000.

*CF — чистые денежные средства и их эквиваленты, которые поступают в компанию и выходят из неё

Значение -1 -100000 представляет собой начальные инвестиции в проект. Первое число -1 указывает на то, что это отрицательный денежный поток, то есть затраты или отток денежных средств. Второе число -100000 обозначает сумму инвестиций.

В данном примере начальные инвестиции составляют 100 тысяч единиц валюты (далее по годам 2000, 3000, 4000). Это может быть стоимость оборудования, начальные расходы на маркетинг или даже цена здания (либо аренды помещения) — всё, что требуется для запуска проекта.

Рассчитаем:

=ВСД(A2:A5;-10%)

Пояснение: формула =ВСД(A2:A5;-10%) используется для вычисления внутренней ставки доходности по ряду периодических потоков денежных средств, указанных в диапазоне ячеек таблицы Excel A2:A5

(ВСД — формула в Excel используется для вычисления внутренней ставки доходности по ряду периодических потоков денежных средств, указанных в диапазоне ячеек A2:A5)

Таким образом, в нашем примере IRR будет составлять 16,98%.

Какое значение считать нормой IRR?

Нормой IRR считается значение, превышающее средневзвешенную стоимость капитала, используемого для финансирования проекта, — того самого показателя WACC (что это такое, поясним ниже).

Если IRR проекта превышает WACC, то проект можно считать эффективным и рекомендовать его к реализации.
Если IRR ниже WACC, то проект следует признать неэффективным.

WACC или средневзвешенная стоимость капитала — показывает, сколько дохода должна генерировать компания, чтобы покрыть расходы на привлечение средств от акционеров и кредиторов.

Рассмотрим на примере, как рассчитать средневзвешенную стоимость капитала:

Допустим, общий капитал компания формируется из:

собственного капитала (обыкновенные акции) — 50 миллионов рублей;
привилегированных акции — 10 миллионов рублей (такие акции дают право на фиксированный доход, первоочередную выплату дивидендов или в случае ликвидации организации на первоочередной возврат вложенных средств).
долгосрочного кредита — 20 миллионов рублей;
краткосрочного кредита — 10 миллионов рублей.

*Стоимость каждого источника финансирования:

собственный капитал (обыкновенные акции) — 15 %;
привилегированные акции — 10 %;
долгосрочные кредиты — 12 %;
краткосрочные кредиты — 15 %.

**Доля каждого источника финансирования в общей структуре капитала:

собственный капитал (обыкновенные акции) — 0,5;
привилегированные акции — 0,1;
долгосрочные кредиты — 0,2;
краткосрочные кредиты — 0,1.

* процентная ставка, которую компания платит за использование заёмных средств (любые банковские кредиты, или какие-нибудь облигации). Показывает, сколько компания тратит на обслуживание своего долга.

** процентное соотношение различных источников финансирования в общей структуре капитала компании (примеры: доля собственного капитала, доля заёмного капитала и доля других источников финансирования). Демонстрирует %-е соотношение каждого источника финансирования к общему объёму инвестиций.

Теперь рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала. Поможет нам формула:

WACC = (доля собственного капитала * стоимость собственного капитала) + (доля заёмного капитала * его стоимость)

Считаем:

WACC = (0,5 * 15 %) + (0,1 * 10 %) + (0,2 * 12 %) + (0,1 * 15 %) = 8 %

В вышеуказанном случае средневзвешенная стоимость капитала компании составляет 8 %.

Хорошим показателем считается средневзвешенная стоимость капитала ниже 8 %. Удовлетворительным — от 8 % до 12 %. Плохим — выше 12 %.

Важно

WACC (средневзвешенная стоимость капитала) и IRR (внутренняя ставка доходности) — это разные показатели, не путайте их!

WACC — это минимальный доход, который хотят зарабатывать инвесторы проекта (акционеры и кредиторы).

А IRR — это общая доходность, которую инвесторы могут получить, если проект будет реализовываться согласно финансовой модели.

В большинстве проектных финансовых моделей IRR уже включает в себя WACC, то есть ожидаемая ежегодная доходность (процент, который инвесторы ожидают получить согласно модели) превышает ежегодную стоимость капитала (минимальную «ренту», которую хотят получать инвесторы за использование капитала, тоже в процентах годовых).

Коротко о главном

Внутренняя норма рентабельности (IRR) — это экономический показатель, который используется для определения эффективности инвестиционного проекта.
IRR состоит из двух основных компонентов.
Первый — чистая приведённая стоимость (NPV). Это разница между суммой дисконтированных доходов и суммой дисконтированных расходов инвестиционного проекта.

Второй компонент — ставка дисконтирования. Это процентная ставка, используемая для приведения будущих денежных потоков к текущей стоимости.
IRR показывает, какая максимальная ставка дисконтирования может быть применена к потокам платежей, чтобы они были равны нулю. Это означает, что чистая приведённая стоимость (NPV) инвестиционного проекта равна нулю.
Показатель IRR используется для сравнения инвестиционных проектов с разной продолжительностью и различающейся структурой денежных потоков. Более высокий IRR указывает на большую эффективность проекта (и его привлекательность для инвесторов, соответственно).